首席经济学家论坛

  特朗普交易卷土重来。

  上周,央行仍是资本市场的聚焦点,不过主角不是美联储,而是欧洲央行和中国人民银行。欧央行再次降息25点,欧元汇率下挫。中国央行推出了新的刺激措施,重燃了资金对股市的期望。日本银行表明不急于加息,日元对美元汇率重上150。美国的零售数据再次展现消费的韧性,美股继续上扬。伊以危机看来不至于进一步升级,原油价格回吐。黄金白银价格纷创纪录。

  欧洲央行下调政策利率25点至3.25%,本周期第三次降息在市场预料之中,也早已反映在资产价格上。然而,行长拉加德在记者会上所展现出的“鸽声”,却比资金所料的更嘹亮。拉加德坦言“非通胀”(刻意回避了通缩两个字)正在很好地进行中,“当然改善了我们的信心”,“我们有没有打断通胀的脖子?还没有;是不是在打断脖子的过程中?是的”。

  这是欧洲货币当局在本周期描述控制物价前景问题上最肆意的表达。拉加德有底气对通胀前景感到乐观,欧元区通胀9月份已经回落到1.7%,三年多来第一次下降到政策目标之下。如果能源价格不出现巨大反弹,欧洲央行与通货膨胀的搏斗已经接近尾声,只需要一点时间让服务业工资上涨回落。

  欧洲经济挑战已经从控制物价转向维持增长和消费了。欧洲央行26个理事国中大多数都担心经济活动会比之前估计的更弱,而一系列前瞻性指标也的确指向增长失速,这是欧央行在未见大的数据恶化的情况下,9月降息后直接再降息一码的逻辑。从期货市场的定价看,现在资金预计欧洲在12月和明年1月再连续两次降息,每次25点。

  欧洲经济中,旅游业占比较大的国家经济状况还好,但是像德国那样依赖出口的就举步维艰。他们不仅受到全球需求萎缩的冲击,承受着能源危机后重化工业产业链转移压迫,更遭遇被贬值日元加持的日本企业的打击。这种三重打击在德国表现得非常明显,也使欧洲整体经济停留在极低增长水平,随时可能陷入衰退。

陶冬:欧洲央行加快降息步伐  第1张

  欧洲央行必须尽快将政策利率调向中性水平,甚至欧元汇率因此走贬也在所不惜。其实,在能源价格不大升的情况下,汇率贬值也许是他们所愿,也许是与日本竞争所需要的,而且是宽松本土货币环境的正解。以前有能源危机,欧洲央行不愿进一步加重通胀的压力,如今燃料价格已经大幅回落,束缚政策的限制已经解除。

  欧元汇率在本月贬值超过2%,其中大部分发生在欧央行会议之后。欧洲经济的弱势和美国经济的强势、欧央行的鸽派表态和美联储正常码降息,令市场重新评估两者基本面的此消彼长。笔者认为目前的架构令两家央行各得其所,强美元利好海外资金流入,拉起美元资产价格;弱欧元利好欧洲修复出口竞争力,舒缓通缩压力。

  最近特朗普交易卷土重来。美国民主党候选人哈里斯和共和党候选人特朗普仍在缠斗之中,民意调查多数显示哈里斯在全国调查中略微领先,但基本上在误差范围之内。赌博网站则显示特朗普有5~6点的领先地位,不过赌盘一般比较波动。9月底两人直播辩论后,华尔街就从特朗普交易转为哈里斯交易了,这次转身颇为突然。

  哈里斯突然失宠、特朗普重受青睐,和拜登政府处理飓风赈灾和中东危机不当有关,也和生活成本一路上扬有关,哈里斯在福克斯电视台采访中的表现也令部分观众失望。

陶冬:欧洲央行加快降息步伐  第2张

  特朗普交易,顾名思义是直接受惠于特朗普当选的资产。特朗普主张削减监管、调低税率、加征关税和控制非法移民。他的主张对财政赤字、通货膨胀、银行、科技巨企和债券市场均有很大的影响。1950年后美国共有18次总统选举,白宫10次易手,很少有哪场选举像今年那么牵一发动全身的。

  对于华尔街,2016年选举特朗普胜出,是一个巨大的意外,这次应该不是。美国法庭甚至判决,允许对选举结果对赌,其中一个理由是给机构投资者一个对冲的机会。

  特朗普交易聚焦在几个方面:1)他主张大幅减税,但没有给出平衡预算的具体方案,民间观察机构预计特朗普未来可能制造出的赤字比哈里斯多一倍,这对美国国债明显不利;2)特朗普扬言对中国进一步增加关税,并可能对盟国动手,这不仅使全球贸易受到打击,还增加通胀压力,不利消费情绪和零售行业;3)特朗普团队确认支持强美元,令日元、欧元、英镑走弱;4)特朗普对替代能源兴趣不大,传统油气重受青睐;5)特朗普支持比特币。

  本周焦点:中国经济与市场刺激的后续动作。日本CPI(预计反弹)和美联储褐皮书也值得关注。俄罗斯央行起码加息100点,甚至更多。

  (作者系中国首席经济学家论坛理事)